【財(cái)經(jīng)分析】債市年末上演搶跑行情 城投債或仍可大膽布局

新華財(cái)經(jīng)上海12月5日電（記者 楊溢仁）本周，債市繼續(xù)上演“搶跑”行情，受央行加碼呵護(hù)流動(dòng)性、銀行負(fù)債成本下降、機(jī)構(gòu)配置需求提升等多重利好因素影響，債市收益率不改震蕩回落走勢(shì)。

尤其就信用債市場(chǎng)來看，各機(jī)構(gòu)短期內(nèi)提前交易未來預(yù)期的情況有所增多。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，較高票息的中長(zhǎng)久期信用債將在未來一段時(shí)間內(nèi)成為機(jī)構(gòu)競(jìng)相布局的重要標(biāo)的。

信用債強(qiáng)勢(shì)上漲

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日收盤，銀行間信用債市場(chǎng)收益率整體下行。具體來看，中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）3M期限回落3BP至1.78%，3年期收益率下探2BP至1.96%，5年期收益率下行3BP至2.11%。中債中短期票據(jù)收益率曲線（A）1年期下行2BP至7.58%。

事實(shí)上，從11月開始，信用票息行情已然搶跑——信用債整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，信用利差普遍收窄。記者注意到，市場(chǎng)主要搶跑高票息品種，其中，城投債AA-等級(jí)1年期、AA(2)等級(jí)5年期和AA+等級(jí)10年期產(chǎn)品的信用利差收窄幅度超過20BP。再就存量債的表現(xiàn)來看，收益率在2.8%至3%區(qū)間的信用債11月收益率平均下行幅度最大，達(dá)到了29BP；收益率在3%至3.5%、2.5%至2.6%、2.6%至2.8%區(qū)間的信用債下行幅度也較大，在26BP至28BP之間。

“根據(jù)我們測(cè)算，伴隨較高票息品種收益率的下行，信用債收益率在2.4%至2.8%區(qū)間的債券余額占比已下降較多，從10月末的37%降至11月末的16%?！?a href="http://addons.com.cn/quote/stockdetail/index.html?code=002926.SZ&codeName=華西證券&type=5&crumb=股票,華西證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">華西證券研究所固收首席分析師姜丹指出，“就機(jī)構(gòu)行為分析，11月上中旬，貨基、其他產(chǎn)品類和理財(cái)是信用債的買入主力；11月下旬以來，基金加大了信用債的配置力度——11月最后一周的凈買入規(guī)模更是達(dá)到了290億元，環(huán)比增長(zhǎng)33%。我們觀察到，目前各機(jī)構(gòu)對(duì)于信用債的布局偏好呈現(xiàn)出了拉久期的趨勢(shì)，3年至5年期的信用債成交放量，11月最后一周的凈買入量總和為174億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)72%?！?/p>

“展望12月和來年1月，考慮到利率走勢(shì)通常具有明顯的季節(jié)性下行特征，且交易盤的增持訴求較強(qiáng)，則個(gè)人判斷，多重利好因素將對(duì)本輪的信用債牛市行情構(gòu)成支撐?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員向記者表示，“與此同時(shí)，同業(yè)活期存款利率下調(diào)有助于降低非銀資金利率中樞，存款服務(wù)協(xié)議中引入‘利率調(diào)整兜底條款’則加劇了債市‘收益荒’，這也可能加速信用票息行情的演繹。總而言之，各機(jī)構(gòu)大概率會(huì)在12月繼續(xù)搶配擁有較高票息的信用債品種。”

城投債表現(xiàn)亮眼

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，就絕對(duì)票息和信用利差的角度著手，分析各品種的性價(jià)比，不難發(fā)現(xiàn)，信用債中長(zhǎng)久期品種和低評(píng)級(jí)品種的性價(jià)比相對(duì)較高。舉例來看，比較11月29日和9月26日的數(shù)據(jù)，城投債AA(2)及以上1年和3年、AA-等級(jí) 1年期的信用利差于11月末回落了1BP至5BP；AA(2)及以上5年期信用利差高出6BP至9BP，AA+和AAA等級(jí)10年期信用利差高出9BP至10BP。

記者在采訪中還發(fā)現(xiàn)，城投債當(dāng)仁不讓，目前依然是各機(jī)構(gòu)青睞的關(guān)鍵信用債品種。

公開數(shù)據(jù)顯示，11月城投債的發(fā)行規(guī)模為6097億元，同比上升了1330億元，凈融資額為737億元，同比上升885億元。再就發(fā)行倍數(shù)看，11月第一個(gè)交易周，城投債發(fā)行全場(chǎng)認(rèn)購倍數(shù)達(dá)3倍以上的占比由26%上升至55%，第二、三周的發(fā)行情緒雖小幅回落，3倍以上占比降至49%、48%，但第四周的占比又升至59%，整體而言，發(fā)行情緒較10月明顯回暖。

當(dāng)前，“本輪財(cái)政較大力度置換存量隱性債務(wù)，有助于緩解地區(qū)流動(dòng)性和化債壓力，利好城投板塊表現(xiàn)”已成為業(yè)界共識(shí)。

中金公司進(jìn)行的最新債市調(diào)查亦顯示，選擇進(jìn)行信用下沉的投資者占比出現(xiàn)了較為明顯的上升。具體來看，32%的受訪者表示“城投融資區(qū)域分化格局不改，不過中部省份在化債政策支持下有望帶動(dòng)區(qū)域償債能力改善，可以適當(dāng)下沉，獲取一定超額收益，不過久期仍趨于謹(jǐn)慎”；23%的投資者表示“城投平臺(tái)公募債券打破剛兌的可能性仍然較低，仍會(huì)超配城投債，對(duì)于云貴債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的省份和東北地區(qū)仍可對(duì)省級(jí)和省會(huì)的主要平臺(tái)進(jìn)行投資和挖掘”。

建議把握布局機(jī)會(huì)

展望后續(xù)，城投板塊應(yīng)如何布局？

“分析各機(jī)構(gòu)11月的持倉情況，我們或可從中受到啟發(fā)。”前述交易員稱，一方面，11月城投債中長(zhǎng)久期品種的成交占比出現(xiàn)了小幅回升，在11月4日至15日期間，3年至5年期城投債的成交占比由9%升至13%，5年期以上的成交占比由2%升至5%，整體來看，城投債3年期至5年期品種的買盤情緒較好，TKN成交占比達(dá)78%。另一方面，就隱含評(píng)級(jí)分析，低評(píng)級(jí)品種的成交放量且搶券火熱——11月城投債AA(2)等級(jí)各券的成交占比一度由35%升至39%，明顯高于其他評(píng)級(jí)。此外，11月最后一周，AA(2)和AA-及以下等級(jí)城投債的TKN成交占比達(dá)81%，高于其他評(píng)級(jí)。

簡(jiǎn)而言之，低評(píng)級(jí)、中長(zhǎng)久期城投債依舊是布局的可選項(xiàng)。

“當(dāng)前來看，12月利率有望繼續(xù)向下突破。在機(jī)構(gòu)‘搶跑’行情延續(xù)的背景下，有票息性價(jià)比的品種可能會(huì)更加受益，即中長(zhǎng)久期、中低等級(jí)品種有望迎來一波補(bǔ)漲。”姜丹表示，“據(jù)我們觀察，中長(zhǎng)久期、中低等級(jí)品種在8月以來的信用調(diào)整行情中并沒有修復(fù)到位，距離歷史低位仍有一段距離（多在20BP以上），票息優(yōu)勢(shì)顯著，因此值得繼續(xù)關(guān)注?！?/p>

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編輯：李一帆

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