【財經(jīng)分析】節(jié)后信用債表現(xiàn)回溫 一季度仍可擇機布局

新華財經(jīng)上海2月6日電（記者 楊溢仁）當(dāng)前，關(guān)于春節(jié)后流動性邊際轉(zhuǎn)松帶來債市修復(fù)行情演繹的預(yù)期有所升溫。與此同時，1月以來，信用債市場雖然有所波動，但多數(shù)信用利差均有小幅度收窄。

分析人士認(rèn)為，目前長期限信用債的抗跌屬性相對更好——1月信用債收益率跟隨利率債走出調(diào)整行情，1年期中短票收益率上行11BP，7年至10年期收益率的收窄幅度在6BP至8BP左右。由此，高等級拉久期操作或許是配置型資金長期較好的選擇。

信用債節(jié)后補漲

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2月6日收盤，銀行間信用債市場收益率整體震蕩下探。舉例來看，中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）3M期限下行3BP至1.86%，3年期收益率回落2BP至1.81%，5年期收益率下探2BP至1.86%。

顯然，節(jié)后流動性邊際轉(zhuǎn)松帶來債市修復(fù)行情演繹的預(yù)期正在逐步兌現(xiàn)。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，目前較多信用債收益率已經(jīng)低于2%，若要尋求利率在2%以上且信用風(fēng)險相對可控的信用債，則2027年6月之前到期的中低等級城投債仍是各機構(gòu)關(guān)注的熱門標(biāo)的。

根據(jù)券商統(tǒng)計，截至2025年1月24日，全國存量城投債的規(guī)模為187562億元，估值在2.3%以上的存量債有65599億元，占比35.0%；估值在2.3%以上的公募非永續(xù)城投債達(dá)25604億元，占整體存量債的比重為13.7%。

具體分省來看，江蘇、浙江、安徽、福建等區(qū)域內(nèi)的城投債整體估值較低，2.3%以上的債券占比均在30%以下；四川、河南、湖北、湖南、江西等區(qū)域內(nèi)的城投債整體估值處于中游，2.3%以上的占比相對較高，在38%至54%之間；山東、陜西等區(qū)域內(nèi)的城投債整體估值相對較高，2.3%以上的債券占比分別達(dá)46%、66%，其中山東區(qū)域2.3%以上的存量城投債規(guī)模超8000億元，公募非永續(xù)存量城投債超2600億元；至于重慶、天津、云南、廣西、貴州等區(qū)域，2.3%以上的城投債占比高達(dá)59%至79%，其中云南省占比居高。

“我們認(rèn)為，當(dāng)前城投債擇券可遵循兩大思路。”興業(yè)證券固定收益首席分析師左大勇指出，“一方面，城投債短久期下沉的確定性較高，投資者可以持續(xù)關(guān)注1年期AA-級和3年期AA級、AA-級城投債的配置類參與機會，作為投資組合底倉持有；另一方面，更長期限的城投債可關(guān)注調(diào)整中出現(xiàn)的交易機會，逢高布局一些經(jīng)濟大省資質(zhì)相對較好的主體。同時，建議關(guān)注當(dāng)前換手率水平處于前列區(qū)域的城投債?！?/p>

值得一提的是，2025年1月上旬，短期限城投債利差下行幅度更明顯，尤其是弱資質(zhì)各券的賺錢效應(yīng)更好，而在進(jìn)入1月中旬調(diào)整期后，長期限城投債表現(xiàn)出了更好的抗跌屬性。

市場中分歧尚存

不過，也有部分持審慎態(tài)度的機構(gòu)判斷，信用債投資需要為短期的震蕩市新局勢做好準(zhǔn)備，雖然負(fù)債端快速收縮的概率有限，但在降息、降準(zhǔn)暫未落地，資金面緊平衡狀態(tài)延續(xù)的背景下，仍建議投資者控制好倉位，把握好票息和流動性，階段性先以偏防御性的策略為主。

“現(xiàn)階段，央行更關(guān)注‘穩(wěn)匯率’，資金面大概率會維持緊平衡，疊加2月可能仍是基本面數(shù)據(jù)和政策宣布的空窗期，若短期內(nèi)難以獲得順暢的資本利得，那么債市負(fù)carry的問題需要投資者關(guān)注，短端的壓力大概率高于長端，長端仍會受到資產(chǎn)荒邏輯的支撐，曲線可能繼續(xù)向平坦化演繹?！币晃蝗坦淌詹块T負(fù)責(zé)人向記者表示，“由此，眼下更建議投資者側(cè)重防御思路，適度降低倉位，關(guān)注票息價值，把握有正carry的資產(chǎn)。于信用債中，可以關(guān)注高票面信用債的價值，適度拉長信用債久期或短期限適度下沉來增厚carry?！?/p>

產(chǎn)業(yè)債亦可關(guān)注

當(dāng)然，除了城投債之外，2025年產(chǎn)業(yè)債同樣值得關(guān)注。

公開數(shù)據(jù)顯示，在持續(xù)的低利率環(huán)境中，2024年以來，債券融資成本優(yōu)勢凸顯，有效提振了產(chǎn)業(yè)主體融資需求，加之政策支持、城投債供給收縮等多因素綜合作用，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模顯著放量，凈融資額從2023年的凈流出轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠓鶅袅魅搿?/p>

具體來看，2024年產(chǎn)業(yè)債的累計發(fā)行規(guī)模為9.74萬億元，同比增長22.6%，凈融資額大幅提升至2.33萬億元，相比2023年提升了2.42萬億元。

另據(jù)記者了解，截至2025年1月24日，存量產(chǎn)業(yè)債的規(guī)模為99930億元，收益率達(dá)2.3%以上的存量債規(guī)模為20049億元，占全部存量債的20.1%；估值在2.3%以上的公募非永續(xù)城投債有14054億元，占整體存量債比重的14.1%。

“聚焦產(chǎn)業(yè)債布局，我們認(rèn)為后續(xù)可關(guān)注本輪調(diào)整中，利差收窄幅度較大并且當(dāng)前值處于歷史分位數(shù)較高水平的產(chǎn)業(yè)債。”左大勇稱，“在AAA等級中，建議關(guān)注電氣設(shè)備、紡織服裝、化工、休閑服裝等板塊內(nèi)的產(chǎn)業(yè)債；AA+等級中，可關(guān)注的產(chǎn)業(yè)債板塊包括鋼鐵、化工、電氣設(shè)備等；AA等級中，建議關(guān)注的產(chǎn)業(yè)包括農(nóng)林牧漁、建設(shè)裝飾、綜合、交通運輸?shù)??！?/p>

“歷史規(guī)律顯示，一季度為信用債的布局期，對于優(yōu)質(zhì)信用債品種來講調(diào)整仍是加倉的機會，各機構(gòu)可結(jié)合自身負(fù)債端穩(wěn)定性，積極布局儲備高票息資產(chǎn)?！?a href="http://addons.com.cn/quote/stockdetail/index.html?code=002673.SZ&codeName=西部證券&type=5&crumb=股票,西部證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">西部證券固定收益首席分析師姜珮珊表示。

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編輯：王菁

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