美聯(lián)儲(chǔ)降息序幕下的美元走勢(shì)研判

9月19日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50基點(diǎn)至4.75%至5.00%，這是美聯(lián)儲(chǔ)四年來(lái)首次降息。盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息前做過(guò)充足“預(yù)期管理”，但市場(chǎng)對(duì)50基點(diǎn)的降息規(guī)模依然“始料未及”。種種數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況并不像先前美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布會(huì)上描述的那般樂(lè)觀。

在當(dāng)前世界地緣局勢(shì)愈發(fā)混亂之際，市場(chǎng)對(duì)11月美國(guó)降息的關(guān)注度日益高漲。當(dāng)下正值美國(guó)大選預(yù)熱期，降息預(yù)期與大選的影響相互疊加，美元、歐元、人民幣等主要幣種波動(dòng)加劇，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求。

建行江蘇省分行首先分析了歷年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息的三類(lèi)情形，接著對(duì)當(dāng)下影響美元的三大因素進(jìn)行差異化分析。最后，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)與當(dāng)前形勢(shì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐、匯率市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行展望，為企業(yè)財(cái)務(wù)決策提供參考。

該行分析了美聯(lián)儲(chǔ)歷次降息的市場(chǎng)影響。該行表示降息的類(lèi)型很大程度上決定美國(guó)基本面能否軟著陸。具體來(lái)看，可以分為三類(lèi)情形：第一，預(yù)防式降息；第二，衰退式降息；第三，應(yīng)急式降息。

該行調(diào)研了降息序幕下的市場(chǎng)波動(dòng)。7月公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)景氣度進(jìn)一步下降。勞動(dòng)力市場(chǎng)確認(rèn)降溫，通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落。第一，經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)引發(fā)硬著陸擔(dān)憂；第二，日元套息交易逆轉(zhuǎn)引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)；第三，美國(guó)大選增加長(zhǎng)期宏觀政策的不確定性。

該行通過(guò)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)歷次降息規(guī)律的總結(jié)和下半年金融市場(chǎng)形勢(shì)的分析，對(duì)未來(lái)降息節(jié)奏及匯率走勢(shì)做出以下判斷：

情形一：降息落地后數(shù)月內(nèi)，美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將如1995年一般重新震蕩企穩(wěn)，此時(shí)美元指數(shù)短期內(nèi)保持彈性的可能性更大，長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)其他幣種保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

情形二：盡管美元能夠保持短期強(qiáng)勢(shì)，但長(zhǎng)期基本面動(dòng)能不足，交易無(wú)法支撐美元走勢(shì)，美元存在加速回落可能。

情形三：短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息政策與美國(guó)總統(tǒng)預(yù)期政策交替影響美元走勢(shì)，美元雙向波動(dòng)或顯著增大。長(zhǎng)期來(lái)看，如果美聯(lián)儲(chǔ)重啟QE計(jì)劃以應(yīng)對(duì)危機(jī)，美元指數(shù)或如2020年一般長(zhǎng)期保持低位。

該行表示，最終決定美元周期的，一直是美國(guó)的科技進(jìn)步周期，以及受科技進(jìn)步周期所影響的消費(fèi)周期。美元長(zhǎng)期走勢(shì)將由美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面決定，其他因素只能從各自的角度對(duì)美元指數(shù)的趨勢(shì)形成干擾。

該行表示，美元指數(shù)大概率在2025年年初回落，但長(zhǎng)期走勢(shì)取決于美聯(lián)儲(chǔ)采取的是預(yù)防式降息還是應(yīng)急式降息。預(yù)防式降息下美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，基本面支撐下美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需過(guò)度擴(kuò)表，美元指數(shù)長(zhǎng)期保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；應(yīng)急式降息下美國(guó)陷入危機(jī)，降息力度較大，美元指數(shù)長(zhǎng)期加速下行。

該行表示，上述情形對(duì)人民幣的影響：一是長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率走勢(shì)取決于經(jīng)濟(jì)基本面。二是短期來(lái)看，人民幣匯率受貨幣政策、地緣政治擾動(dòng)?？偟膩?lái)看，從2024年下半年到2025年上半年，盡管美國(guó)貨幣政策與大選政策短期內(nèi)會(huì)對(duì)人民幣走勢(shì)產(chǎn)生干擾，但人民幣長(zhǎng)期穩(wěn)中向好的趨勢(shì)不會(huì)改變，此消彼長(zhǎng)下人民幣雙向波動(dòng)的特征或?qū)⑼癸@。（孫翊涵）