【宏觀洞見】9月資金面觀察：降準降息同步落地，10月將延續(xù)寬松趨勢

新華財經(jīng)北京10月9日電（分析師刁倩）9月份資金利率波動較大，降準降息同步落地，季末資金利率快速走低，平穩(wěn)跨過季末。展望10月資金面，央行將繼續(xù)堅持支持性貨幣政策立場，市場流動性缺口料將有限。

一、9月資金面走勢：降準落地釋放流動性，逆回購加大呵護季末資金面

9月份，央行月初在公開市場回收短期過剩流動性，27日央行降準0.5個百分點且加大逆回購操作，呵護資金面。9月初，央行公開市場操作呈現(xiàn)“地量”水平，2日和3日實現(xiàn)凈回籠9388億元。一般來看，月初市場資金面較為寬松，央行公開市場操作出現(xiàn)凈回籠符合預(yù)期。隨著臨近月中MLF到期，流動性缺口較大時，央行加大逆回購操作。為對沖MLF和公開市場逆回購到期等因素影響，9月18日，央行在公開市場開展5682億元7天期逆回購操作，當(dāng)日到期的MLF于9月25日續(xù)作。

MLF與公開市場操作分開發(fā)布，未來工具的差異性定位將更加明朗。9月24日，中國人民銀行行長潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會上介紹，人民銀行近期將下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元。9月25日，央行開展3000億元1年中期借貸便利（MLF）操作，中標利率2.0%，此前為2.3%。由于9月份有5910億元MLF操作到期，本次MLF操作為縮量續(xù)作。在央行降準的背景下，此次MLF配合降準縮量續(xù)作，保持流動性合理充裕。

降準釋放萬億元流動性，保障資金面寬松充裕。9月27日，央行發(fā)布公告顯示，自2024年9月27日起，下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為6.6%。這是年內(nèi)第二次降準，預(yù)計釋放長期流動性約1萬億元。

分析人士指出，當(dāng)前正值政府債券發(fā)行高峰期，截至9月24日，地方政府專項債券月內(nèi)已發(fā)行9218.83億元，單月發(fā)行規(guī)模已創(chuàng)年內(nèi)新高。央行降準能夠有力支持政府債券發(fā)行，也將對四季度銀行加大信貸投放提供支持。同時，年內(nèi)后續(xù)月份MLF到期量逐步加大，通過降準置換部分到期的MLF，可緩解央行續(xù)作壓力，并進一步淡化MLF的利率色彩。

二、資金利率走勢：7天逆回購利率調(diào)節(jié)20BP，資金利率平穩(wěn)跨過季度末

9月資金利率波動較大，27日降息20BP，季末資金利率快速走低，平穩(wěn)跨過季末。9月初資金利率快速走低。隨著央行逐漸回籠多余流動性，以及月中MLF到期、政府債發(fā)行加速等多因素影響，資金利率不斷走高。9月19日，7天逆回購利率DR007報收1.97%，DR001報收2.03%，均為7月以來的最高利率。隨后央行連續(xù)加大逆回購操作，資金利率逐漸走低。9月27日，央行發(fā)布公告，將公開市場7天期逆回購操作利率下調(diào)0.2個百分點，由此前的1.70%調(diào)整為1.50%。資金利率應(yīng)聲走低，9月27日DROO7報收1.65%，較前一日利率1.86%下降21BP。9月30日DR007報收1.56%，平穩(wěn)跨過季度末。

7天期逆回購利率下降，將帶動國內(nèi)市場基準利率調(diào)整。9月27日，央行發(fā)布公告，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，支持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，從9月27日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.70%調(diào)整為1.50%。公開市場14天期逆回購和臨時正、逆回購的操作利率繼續(xù)在公開市場7天期逆回購操作利率上加減點確定，加減點幅度保持不變。潘功勝表示，公開市場7天期逆回購利率是央行的主要政策，此次下降20個點，從1.7%到1.5%，在市場化利率的機制下，將帶動國內(nèi)市場基準利率的調(diào)整，帶動中期借貸便利下調(diào)0.3%，預(yù)計貸款市場報價利率和存款利率也將隨之下行0.2%—0.25%。

9月20日LPR維持不變，10月LPR料下降。2024年9月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%。分析人士指出，同步實施降準、降息，充分體現(xiàn)了央行加大貨幣政策調(diào)控強度，以實際行動努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標的決心。新一輪降準釋放長期流動性約1萬億元，降低社會融資成本；新一輪降息幅度為近四年最大，將引導(dǎo)貸款市場報價利率（LPR）、存款利率等隨之下行，進而帶動新發(fā)放企業(yè)中長期貸款和居民房貸利率下調(diào)。

從月度利率水平看，由于9月27日降息政策效果還未顯現(xiàn)，9月月度利率與上月持平。DR007的9月月度利率報1.79%。9月27日，政策利率7天逆回購利率下調(diào)20個基點，隨著政策效果的持續(xù)釋放，10月中樞利率將下行?？紤]到9月月中繳稅、地方債發(fā)行、節(jié)假日需求等影響因素，流動性略有收緊，9月中樞利率保持平穩(wěn)符合預(yù)期。

三、10月資金面展望：降準降息落地，資金面將趨于轉(zhuǎn)松

從資金供需方面看，降準降息落地，10月市場流動性缺口料將有限。從影響因素來看，10月政府債凈供給規(guī)模下降，有分析預(yù)計財政收入或高于支出，政府存款環(huán)比或增加約7300億元，對資金面構(gòu)成拖累；10月銀行繳準規(guī)模或減少約1300億元，節(jié)前取現(xiàn)需求下滑帶動貨幣發(fā)行環(huán)比或回落約1100億元，對流動性構(gòu)成一定支持。財通證券估算，在排除逆回購和MLF到期因素的情況下，10月流動性預(yù)計有4900億元左右的缺口。

分析指出，隨著后續(xù)降息和降準落地，資金面將趨于轉(zhuǎn)松，資金價格將有所回落。華西證券指出，降準釋放約萬億流動性以及財政支出的資金釋放，有效補充銀行中長期資金缺口。從往年規(guī)律來看，國慶后、10月繳稅前夕資金面通常處于寬松狀態(tài)，預(yù)計資金利率在逆回購利率（降息后是1.5%）上下10bp附近波動。

貨幣政策方面，堅定堅持支持性的貨幣政策立場，一攬子貨幣增量貨幣政策齊發(fā)力。9月24日，潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會上宣布了一攬子貨幣政策增量政策，力度超出市場預(yù)期，釋放了強化政策協(xié)同、著力推動全年經(jīng)濟增長目標實現(xiàn)的積極信號。潘功勝表示，為進一步支持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，人民銀行將堅定堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調(diào)控強度，提高貨幣政策調(diào)控精準性，為經(jīng)濟穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

在總量貨幣政策方面，潘功勝明確，央行將進行降準、降息。量的方面，央行宣布降低存款準備金率0.5個百分點，提供長期流動性1萬億元，年內(nèi)視市場流動性狀況再下降0.25個至0.5個百分點，最高釋放的流動性可達2萬億元，推動銀行負債成本下降80億元左右。價的方面，下調(diào)7天期逆回購利率0.2個百分點至1.5%，同時引導(dǎo)貸款市場報價利率和存款利率同步下行。預(yù)計本次降息將帶動MLF（中期借貸便利）利率下調(diào)0.3個百分點，LPR（貸款市場報價利率）和存款利率隨之下行0.2個至0.25個百分點，使銀行凈息差總體保持中性。9月27日，降準降息同步落地。

除了總量工具外，為維護我國資本市場穩(wěn)定，提振投資者信心，在借鑒國際經(jīng)驗以及現(xiàn)有再貸款、央行票據(jù)互換（CBS）等工具基礎(chǔ)上，人民銀行還與證監(jiān)會、金融監(jiān)管總局協(xié)商，創(chuàng)設(shè)兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，以支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展。此外，備受市場關(guān)注的房地產(chǎn)金融政策也進一步完善，后續(xù)將降低存量房貸利率，并統(tǒng)一房貸的最低首付比例。

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編輯：杜少軍

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