【財(cái)經(jīng)分析】美聯(lián)儲(chǔ)需要緊急降息嗎？

新華財(cái)經(jīng)上海8月6日電（葛佳明） 美國(guó)7月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)“薩姆規(guī)則（Sahm rule）”的討論熱度空前，市場(chǎng)迅速進(jìn)入 “衰退交易”的邏輯，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)入避險(xiǎn)模式，降息預(yù)期大幅升溫，有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)已滯后，單次需降息50個(gè)基點(diǎn)的觀點(diǎn)也增多。

那么“薩姆規(guī)則”這次還能預(yù)測(cè)準(zhǔn)確嗎？美聯(lián)儲(chǔ)需要緊急降息嗎？

薩姆規(guī)則準(zhǔn)確率之高的原因

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，薩姆規(guī)則在1960年以來一共9次的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退中全都得到了驗(yàn)證。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)FRED數(shù)據(jù)庫公布的7月“薩姆指數(shù)”錄得0.53%，超過0.5%警戒線，引燃衰退擔(dān)憂。

來源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)FRED數(shù)據(jù)庫

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話曾表達(dá)了其對(duì)使用薩姆規(guī)則的謹(jǐn)慎態(tài)度。薩姆規(guī)則的提出者、前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Claudia Sahm本人也稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)“還未陷入衰退”，且需要注意的是此前并未出現(xiàn)在失業(yè)率如此低的情況下觸發(fā)薩姆規(guī)則的情況。

薩姆規(guī)則是指，當(dāng)美國(guó)失業(yè)率的3個(gè)月移動(dòng)平均值，較此前12個(gè)月（不包含本月）的3個(gè)月滾動(dòng)移動(dòng)平均值低點(diǎn)高出0.5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，則意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于衰退狀態(tài)或即將進(jìn)入衰退。

而需要注意的是，薩姆規(guī)則在2019年才提出，目前僅是對(duì)過去的衰退“回測(cè)”100%有效，對(duì)未來的預(yù)測(cè)能力仍有待驗(yàn)證。本輪美國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景較為特殊，分析師普遍認(rèn)為，基于歷史數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)更應(yīng)格外謹(jǐn)慎。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，失業(yè)率指標(biāo)上行是由經(jīng)濟(jì)衰退造成的，而不是失業(yè)率上行導(dǎo)致衰退，所以失業(yè)率數(shù)據(jù)往往是經(jīng)濟(jì)和總需求變化的滯后指標(biāo)。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生發(fā)布報(bào)告稱，當(dāng)前應(yīng)謹(jǐn)慎看待“薩姆規(guī)則”的有效性，首先，如果用保留兩位小數(shù)（而不是一位）的失業(yè)率計(jì)算，那么目前薩姆指數(shù)僅錄得0.49%，未突破0.5%警戒線。

鐘正生表示，通過倒推驗(yàn)證圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)的薩姆指數(shù)，是基于保留一位小數(shù)點(diǎn)后的失業(yè)率測(cè)算得到的。如果保留兩位小數(shù)，目前薩姆指數(shù)僅為0.49%。其原因在于：僅保留一位小數(shù)時(shí)，近三個(gè)月失業(yè)率（分別為4.25%、4.05%和3.96%）在“四舍五入”后均偏高，系統(tǒng)抬升了近三個(gè)月失業(yè)率均值讀數(shù)。

鐘正生稱，還需要注意的是，本輪美國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的背景較為特殊，基于歷史數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)更應(yīng)格外謹(jǐn)慎。疫情對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的沖擊是空前的，美國(guó)財(cái)政刺激政策前期經(jīng)濟(jì)的“過熱”也較為罕見，就業(yè)市場(chǎng)邁向“正常化”的過程中，失業(yè)率更容易大幅波動(dòng)。美國(guó)的GDP、PDFP（私人國(guó)內(nèi)最終購買需求）等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)維持強(qiáng)勁，增加了薩姆規(guī)則“失靈”的概率。

判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否衰退仍為時(shí)過早

7月25日美國(guó)2024年二季度GDP初值公布，2024年二季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)2.8%，較一季度的實(shí)際值1.4%出現(xiàn)明顯回升。具體來看，GDP的實(shí)際增速強(qiáng)于預(yù)期主要是由商品消費(fèi)的回升、設(shè)備投資環(huán)比上行、私人庫存累積以及政府支出偏強(qiáng)導(dǎo)致。

根據(jù)Factset8月2日發(fā)布的報(bào)告顯示，標(biāo)普500指數(shù)中，目前已經(jīng)有75%的成分公司公布了實(shí)際業(yè)績(jī)，其中78%的公司實(shí)現(xiàn)了每股收益（EPS）超預(yù)期增長(zhǎng)，59%的公司實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期營(yíng)收增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，盡管市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩或衰退的擔(dān)憂仍然存在，但根據(jù)Factset的統(tǒng)計(jì)分析師對(duì)美股第三季度每股收益的預(yù)期調(diào)整仍處于正常范圍內(nèi)，從6月30日至7月31日，分析師對(duì)第三季度的每股收益預(yù)期（即所有標(biāo)普500公司第三季度每股收益中位數(shù)的總和）下調(diào)了1.8%，下調(diào)幅度與五年、十年和二十年的平均水平相同。

來源：FactSet網(wǎng)站

瑞銀全球首席投資總監(jiān)馬克·海菲爾（Mark Haefele)表示，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂為時(shí)過早，對(duì)一份數(shù)據(jù)進(jìn)行過多解讀是不明智的。

景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper對(duì)新華財(cái)經(jīng)指出，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退過分擔(dān)憂。雖然美聯(lián)儲(chǔ)7月份沒有降息的決定確實(shí)增加了經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，但就業(yè)市場(chǎng)仍然處于相對(duì)良好的狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)將于9月份降息幾乎已成定局，并且很可能在11月份和12月份再次降息。如果美聯(lián)儲(chǔ)于9月份開始放寬貨幣政策，美國(guó)將有望避免陷入經(jīng)濟(jì)衰退。

華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘也對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，美聯(lián)儲(chǔ)有充足的寬松空間?；鶞?zhǔn)情形下，隨著9月降息周期開啟以及大選的擾動(dòng)消退，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策以及兩黨的財(cái)政政策均有足夠的空間避免美國(guó)的“硬著陸”。

貨幣方面，名義利率仍處高位，美聯(lián)儲(chǔ)有充足的寬松空間?？紤]到當(dāng)前聯(lián)邦基金利率處于5.25%-5.5%的高位，高于目前聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)的中性利率（2.8%），距離貨幣政策的零利率下限也有充足空間，美聯(lián)儲(chǔ)仍有足夠大的寬松力度以避免衰退。

鐘正生認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)非必要不會(huì)在9月降息50個(gè)基點(diǎn)，在“衰退”證據(jù)不足的背景下，貿(mào)然大幅降息反而會(huì)釋放美聯(lián)儲(chǔ)“落后于曲線”的悲觀信號(hào)。

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編輯：談瑞

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