【“債”回首-2024債市年終盤點】多因素影響致市場大幅波動 美債收益率曲線整體趨平

新華財經(jīng)北京1月3日電 受經(jīng)濟指標、政策變化和地緣政治事件的影響，美國債券市場2024年經(jīng)歷了相當大的波動。2024年最后一個縮短的交易日（12月31日），美債收益率多數(shù)收高，10年期美債收益率收于4.58%，比年初的3.95%大幅上揚63BPs，美債收益率曲線整體趨平（下圖）。由于持續(xù)的通脹擔憂和美聯(lián)儲謹慎的降息措施，債券收益率出現(xiàn)上升。在特朗普去年11月贏得大選后達到數(shù)月高點，反映出市場對關(guān)稅和減稅等通脹政策可能增加政府舉債的預(yù)期。

周二（12月31日），2年期美債收益率小幅下跌，收于4.25%；10年期美債收益率上漲3.1BPs，以4.58%收盤；30年期美債收益率上升2.2BPs，收于4.78%。這一年，10年期和30年期美債收益率創(chuàng)了自2022年12月以來的最大年度漲幅。過去四年，10年期美債收益率上升了逾360BPs，創(chuàng)下1981年底以來最大的階段漲幅（下圖）。

以10年期美債為例，2024年初，10年期美債收益率約為3.9%，4月份升至全年4.7%的高位，9月份回落至3.6%，年底收益率約為4.6%。

自2022年7月開始，10年期美債與2年期美債收益率利差出現(xiàn)倒掛，到2024年8月下旬逐漸收窄，8月底至9月初在正負之間搖擺，9月6日正式結(jié)束長達2年之久的倒掛。截至2024年12月31日，利差已經(jīng)走闊至33BPs。而歷史上兩者的倒掛最多持續(xù)了7個月，最大倒掛幅度為65BPs。從1955年到2018年，2年期美債與10年期美債收益率倒掛曾經(jīng)預(yù)測了美國的每次經(jīng)濟衰退，但倒掛一般發(fā)生在經(jīng)濟衰退發(fā)生前的6-24個月，因此被視為一個前置指標。歷史數(shù)據(jù)顯示，2011年，10年期美債與2年期美債收益率利差最高達到291BPs；1980年，兩者倒掛幅度達到241BPs。

美聯(lián)儲在2024年9月份開始降息，將利率下調(diào)50BPs，即0.5%。這一舉措最初給債券市場帶來了一些緩解，美債買盤一度涌入，導致美債收益率暫時下降。然而，這種緩解是短暫的，因為隨后的數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟具有彈性，導致對未來降息幅度的懷疑。到2024年年中，預(yù)期被重新調(diào)整為今年僅降息兩次，導致收益率再次上升。

在2024年最后一個交易日之前，由于擔心當選總統(tǒng)特朗普的政策可能會在2025年再次引發(fā)通脹壓力，美債在12月遭到市場大量拋售，收益率升至七個月高位。

美聯(lián)儲利率調(diào)整與預(yù)期

在新冠疫情大流行期間，美國失業(yè)率飆升，并在2020年4月達到14.7%的峰值，直到2022年3月才恢復到疫情前的水平。美聯(lián)儲在2020年3月將利率降至零，并維持了兩年的穩(wěn)定。低利率使企業(yè)更容易擴張，購房者更容易獲得抵押貸款，銀行更容易相互拆借，所有這些都刺激了經(jīng)濟增長，從而創(chuàng)造了更多的就業(yè)機會。

從2022年3月開始，美聯(lián)儲共上調(diào)了11次利率，提高了銀行、企業(yè)和個人的借貸成本，試圖遏制通貨膨脹。在過去24個月左右的時間里，美聯(lián)儲利率經(jīng)歷了從升到降的多次變動。美聯(lián)儲在2022年加息了7次，這是自2005年以來美聯(lián)儲在一年內(nèi)加息的最多次數(shù)。雖然2005年美聯(lián)儲總共加息了8次，但個別加息僅為25BPs，而2022年的加息幅度在25BPs至75BPs之間。在2023年2月、3月和5月，美聯(lián)儲連續(xù)加息25BPs，隨后在6月份維持利率不變，并在7月份進一步加息25BPs。

2022年3月，美聯(lián)儲開始了自2018年以來的首次加息，將利率從0%上調(diào)0.25%至0.25-0.50%的水平，美國通脹率在2022年6月達到9.1%的峰值。2023年7月，美聯(lián)儲最后一次加息0.25%，使利率升至5.25-5.50%。自那以后，聯(lián)邦基金利率再未下調(diào)。

2024年12月18日，美聯(lián)儲宣布了2024年以來連續(xù)第三次降息，在通脹降溫的情況下，將基準利率下調(diào)了0.25個百分點。美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至4.25%至4.5%的區(qū)間，低于此前4.5%至4.75%的目標區(qū)間。在此之前，政策制定者在9月份將利率大幅下調(diào)了0.5個百分點，11月份又下調(diào)了0.25個百分點。自2024年9月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)將利率下調(diào)了1個百分點。

美聯(lián)儲目前預(yù)計2025年只會降息兩次，低于2024年9月發(fā)布經(jīng)濟預(yù)測時的四次。預(yù)計到2025年底，聯(lián)邦基金利率可能會保持在3.9%的中值水平，高于此前預(yù)測的3.4%。美聯(lián)儲還預(yù)計，2025年的通脹率可能會更高，達到2.5%，高于2024年9月份的預(yù)期，當時美聯(lián)儲預(yù)測明年的物價漲幅將放緩至2.1%。

據(jù)芝加哥商品交易所美聯(lián)儲觀察工具的數(shù)據(jù)，目前市場預(yù)計美聯(lián)儲在1月29日將利率下調(diào)25BPs的可能性從一個月前的16.9%下降到11.2%。

債臺高筑的美國

鑒于美國幾十年來一直依賴外國資本為政府的借款需求提供資金，并為美國經(jīng)濟的金融車輪潤滑，外國投資者如何在全球范圍內(nèi)配置他們過剩的資本盈余對美國來說非常重要。話雖如此，在美國預(yù)算赤字龐大、債務(wù)水平上升、新一屆政府更有興趣切斷而不是加強與世界的聯(lián)系的背景下，美國現(xiàn)在最不需要的就是外國投資者拋售或抵制美國證券。

美國財政部2024年12月18日公布的月度國際資本（TIC）報告顯示，日本等前三大海外債主10月份同時減持美債，合計減持512億美元。截至2024年10月份，前20名海外債主共持有70,044億美元，環(huán)比減少774億美元。下一次發(fā)布將于2025年1月17日發(fā)布，報告2024年11月的數(shù)據(jù)（美國財政部一般延后2個月公布）。

據(jù)美國財政部最新的聯(lián)邦政府債務(wù)數(shù)據(jù)，截至12月31日，美國聯(lián)邦債務(wù)高達36.22萬億，按目前人口約3.38億計算，人均債務(wù)超過10萬億美元。據(jù)美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，以美國當前GDP29.35萬億美元為計算，聯(lián)邦債務(wù)與GDP之比為123.29%。

數(shù)據(jù)顯示，美國政府每天的利息支出為25億美元，每月支出760億美元，2024財年利息支出為8,817億美元。預(yù)計2025財年，每天利息支出為27億美元，月支付803億美元，全財年支出將高達1.4萬億美元（以上預(yù)計沒有考慮美聯(lián)儲降息）。

2024年12月27日，美國財政部長耶倫就聯(lián)邦債務(wù)上限問題再次致函美國國會：“債務(wù)上限已暫停至2025年1月1日。財政部預(yù)計將在1月14日至1月23日之間觸及法定債務(wù)上限，屆時將采取特別措施防止政府突破債務(wù)上限。”

美國財政部過去曾采取所謂的“非常措施”或會計手段來維持政府的運轉(zhuǎn)。但是，一旦這些措施用完，除非國會議員和總統(tǒng)同意提高美國政府舉債的上限，否則政府將面臨債務(wù)違約的風險。

2025年市場展望

進入2025年，美聯(lián)儲似乎已經(jīng)實現(xiàn)了難以實現(xiàn)的“軟著陸”，經(jīng)濟避免了衰退，通脹壓力也從幾十年來的高點回落。在這種背景下，人們認為美聯(lián)儲不太可能對貨幣政策做出重大調(diào)整。綜合這些因素，這可能意味著債券市場將在明確的區(qū)間內(nèi)大幅反彈，最有可能在2024年創(chuàng)下的高點和低點之間波動。

晨星公司首席多資產(chǎn)策略師多米尼克?帕帕拉多表示：“對未來走勢的大致范圍，我們有了更清晰的認識，但對未來走勢的確定要少得多?！迸僚晾囝A(yù)計，到2025年，10年期美債收益率將大致保持在3.5%至5.0%之間。

數(shù)據(jù)顯示，外國投資者更喜歡美國股票而不是美債。截至2024年第三季度末，外國投資者持有美債較上年同期增長13.8%，約持有8.7萬億美元的美債。而為了追求更高的收益率，外國投資者持有的美國股票較上年同期增長32.4%，總額達到16.0萬億美元，為創(chuàng)紀錄的高點，美國股市上漲的背后是外國投資者的大量參與。

“政策也存在不確定性，今年有太多可以減輕壓力的因素，讓我們很難準確確定2025年底的利率水平?！?紐約銀行梅隆財富管理公司固定收益部門主管?約翰?弗萊哈夫表示。他表示，從更廣泛的角度來看，預(yù)計到2025年，10年期美債的收益率將在3.25%至5.00%之間。

美國新政府財政政策的不確定性或?qū)е聜顿Y者采取謹慎態(tài)度，他們在關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布和美聯(lián)儲會議之前將押注降至最低。市場未來幾年將有大量債務(wù)到期，特別是高收益?zhèn)?/span>，這增加了管理債券投資組合的復雜性。

貝萊德戰(zhàn)略收入機會基金經(jīng)理拉斯?布朗巴克表示：“美債收益率曲線有所變陡，但以歷史標準衡量仍是平緩的?！彼ㄗh從收益率曲線的中間位置尋找美債投資機會。

似乎看來，2025年，固定收益投資者又要經(jīng)歷一段顛簸之旅，未來可能會有各種各樣的結(jié)果。

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編輯：張煜

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