券商新年談丨粵開證券羅志恒： 2025年資本市場(chǎng)從“估值修復(fù)”走向“盈利驅(qū)動(dòng)”

新華財(cái)經(jīng)北京1月3日電 近日，粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒從2025年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主線、需求的動(dòng)力以及政策的實(shí)施情況三個(gè)維度分享了他對(duì)2025年中國經(jīng)濟(jì)的展望。

第一，2025年經(jīng)濟(jì)的主線。站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)來討論中國經(jīng)濟(jì)，與2023和2024有兩個(gè)明顯的不同，其一是地方政府所面臨的債務(wù)的約束和壓力明顯緩解，中央通過“6+4+2”萬億元的化債方案，緩解了地方的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，激發(fā)了地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的積極性和能力，這是第一個(gè)大的變化。其二，2025年我們可能會(huì)面臨更加復(fù)雜的、不確定性的、外部的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

從這兩個(gè)大的變化可以看到，2025年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主線是“2+1”?！?”指的是房地產(chǎn)和外部的貿(mào)易摩擦，“1”指的是地方政府債務(wù)的長效機(jī)制的構(gòu)建。

房地產(chǎn)對(duì)于明年2025年而言，可以看到，地方政府的收儲(chǔ)保交樓對(duì)于房地產(chǎn)部門房價(jià)保供給、促需求仍然很重要。

外部的貿(mào)易摩擦因素可能會(huì)對(duì)中國的外需產(chǎn)生一些影響，我們要積極的去應(yīng)對(duì)。

地方政府債務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得到了緩解，但我們也要構(gòu)建長效機(jī)制，要建立起債務(wù)和資本預(yù)算，對(duì)我們的債務(wù)進(jìn)行約束管理。

同時(shí)，要深化財(cái)稅體制改革，這是我們的主線。

第二，從需求端的角度來看，2025年中國經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿χ瘟α堪ㄏM(fèi)，預(yù)計(jì)在股市樓市穩(wěn)住的情況下，消費(fèi)有一些釋放，中央提出要優(yōu)化產(chǎn)資結(jié)構(gòu)，要推動(dòng)財(cái)政支出從過去的投資建設(shè)轉(zhuǎn)向未來的民生保障和投資建設(shè)并重的格局。

同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和全國財(cái)政工作會(huì)議也提出，要增加對(duì)于城鄉(xiāng)居民基本的養(yǎng)老金，所以，我們的消費(fèi)能力、消費(fèi)意愿都能夠讓消費(fèi)在2025年有較好的回升。

經(jīng)濟(jì)增長的第二個(gè)動(dòng)力是基建投資，中央提出要實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，包括增加地方專項(xiàng)債券和超長期特別國債的發(fā)行，這對(duì)于2025年的基建投資可能會(huì)有較好的提振。第三是房地產(chǎn)的投資，應(yīng)該說房地產(chǎn)直接回溫還在過程之中，但我們可以看到，2025年的房地產(chǎn)投資與2024年比較，或會(huì)有明顯的降幅收窄，這主要源自于2024年926中央政治局會(huì)議以來，我們采取一系列的舉措，讓一線城市的房價(jià)有所起穩(wěn)，以及房地產(chǎn)的當(dāng)月銷售實(shí)現(xiàn)了同比的由負(fù)轉(zhuǎn)正，這對(duì)于2025年的房地產(chǎn)的投資應(yīng)該是降幅收窄，這種降幅收窄其實(shí)也是一個(gè)正的驅(qū)動(dòng)力量。

第三，我想跟大家談?wù)勎覀兊呢?cái)政政策如何的積極有為以及我們的貨幣政策等。

對(duì)于財(cái)政政策我們可以看到，中央明確提出了要提高赤字率，這就意味著2025年的赤字率大概率要突破3.0%。從廣義赤字的角度，包括專項(xiàng)債和超長期特別國債加總的財(cái)政政策的增量，預(yù)計(jì)比2020年也會(huì)更大。更加積極的財(cái)政政策除了規(guī)模之外，在節(jié)奏上也會(huì)進(jìn)一步靠前發(fā)力，尤其是完善專項(xiàng)債的管理制度。

更加積極還體現(xiàn)在預(yù)期管理上面，財(cái)政與市場(chǎng)公眾的溝通可能會(huì)更加順暢，財(cái)政政策的實(shí)施也會(huì)更有意識(shí)地與市場(chǎng)做好溝通。

第四，更加積極有為的政策還體現(xiàn)在我們的工具箱可能會(huì)更加豐富。除了傳統(tǒng)意義上的減稅降費(fèi)、專項(xiàng)債等，我們也有可能會(huì)推出其他的政策工具，比如我們可能是不是會(huì)成立一些新的穩(wěn)定基金來支持經(jīng)濟(jì)回升向好。在貨幣方面，降準(zhǔn)降息也是大概率事件。

整個(gè)資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)有比較密切的關(guān)系。隨著中國經(jīng)濟(jì)在2025年逐步起穩(wěn)回升，資本市場(chǎng)也進(jìn)入到了從“估值修復(fù)”到“盈利驅(qū)動(dòng)”的階段。隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)的回升向好、企業(yè)的盈利向好之后，對(duì)于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展也有非常積極的作用。

2025年有很多的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，外部變化也在不斷地發(fā)生，但是只要我們始終堅(jiān)持“以我為主”，以更大的政策力度、更大的改革力度，我們有信心去實(shí)現(xiàn)2025年中國經(jīng)濟(jì)比較好的增長。

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編輯：王媛媛

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