管濤：客觀理性看待近期人民幣匯率波動

2024年三季度，人民幣兌美元匯率經(jīng)歷了階段性反彈。但進入10月以來，人民幣匯率再度承壓。到2025年1月3日，境內(nèi)外人民幣匯率交易價均已跌破7.30比1，刷新一年多來的新低。對此，筆者認為，應客觀理性看待近期人民幣匯率波動。

近期人民幣匯率波動主要是因為美元走強。2024年前三季度，美元指數(shù)累計下跌0.6%。但10月以來，隨著美聯(lián)儲貨幣寬松預期減弱和“特朗普交易”回歸，美元頻創(chuàng)新高，最終以年內(nèi)高點收盤。2025年伊始，美元強勢依舊，1月2日美元指數(shù)升破109，1月3日盤間更是刷新兩年多的高點。受此影響，非美貨幣普遍承壓，而人民幣在主要貨幣中跌幅并不算大。2024年10月初至2025年1月3日，美元指數(shù)累計上漲8.1%，境內(nèi)外人民幣匯率交易價下跌4%—5%。同期，萬得（Wind）人民幣匯率預估指數(shù)上漲3.4%。

然而，未來美元走勢并非線性、單邊的。在特朗普強勢回歸，美國經(jīng)濟前景不確定性加大的情況下，市場預期將在美國經(jīng)濟“軟著陸”“不著陸”“硬著陸”的情形間反復切換，美聯(lián)儲政策也將在權(quán)衡緊縮不足或緊縮過度的風險間反復搖擺，這將導致美元指數(shù)隨著市場情緒起伏變化、雙向波動。

“特朗普交易”驅(qū)動的美元走強不一定具有可持續(xù)性。2017年，由于特朗普競選承諾的改革進展不力，“特朗普交易”大幅回撤，美元未延續(xù)2016年底的強勢，反而下跌近10%。特朗普的第二任期仍不能排除這種情形再次出現(xiàn)的可能性。即便共和黨橫掃“兩院”，有助于特朗普新政落地，也要看是利好還是利空美國經(jīng)濟的政策哪個先兌現(xiàn)。另外，特朗普本人偏好“弱美元”，其言論也會干擾市場情緒，影響主要貨幣匯率走勢。

近期人民幣匯率波動與特朗普的關(guān)稅威脅也不無關(guān)系。但是，特朗普的對華關(guān)稅威脅，如加征60%的關(guān)稅、限制通過第三國轉(zhuǎn)出口等，明顯屬于極限施壓，未來多大程度、多快速度能夠兌現(xiàn)，存在較大變數(shù)。而且，特朗普上個任期時，中美經(jīng)濟脫鉤屬于“黑天鵝”事件，市場風險重估、匯率超調(diào)在所難免；相比之下，當前市場對此已有心理準備，匯率上也有所定價，未來不排除利空出盡反成利好。同時，中國已明確將“防范化解重點領(lǐng)域風險和外部沖擊”列入2025年經(jīng)濟工作的總體要求，將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”列為2025年經(jīng)濟工作九大重點任務之首，并提出“有序擴大自主開放和單邊開放，穩(wěn)步擴大制度型開放”。顯然，中國方面對于外部環(huán)境更趨復雜嚴峻已有較為充分的預估和準備。

當前人民幣匯率的波動并不改變?nèi)嗣駧艆R率保持基本穩(wěn)定的中長期趨勢。觀察人民幣匯率，關(guān)鍵因素要看國內(nèi)。2024年三季度人民幣匯率反彈受益于國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向，促進了經(jīng)濟回升，提振了市場信心。2024年12月召開的中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議釋放了超預期的政策信號，2025年要實施更加積極有為的宏觀經(jīng)濟政策，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。具有較高含金量的“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”兌現(xiàn)且效果被驗證，將給人民幣匯率提供強大的支持。

2024年中央經(jīng)濟工作會議連續(xù)第三年提出“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。但穩(wěn)定不等于固定。2024年12月以來，境內(nèi)人民幣匯率交易價相對中間價以及境外人民幣匯率交易價相對境內(nèi)人民幣匯率交易價的偏離逐步走闊，顯示貶值壓力和預期有所增強。保持匯率靈活，對沖擊做出反應，屬于正常的匯率波動，有助于及時釋放市場壓力、收斂匯率預期。當前，市場主體對于匯率波動的適應性和容忍度提高，外匯市場韌性增強，這是增加匯率彈性的底氣所在。

近期召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第四季度例會提出，要穩(wěn)定市場預期，加強市場管理，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防止形成單邊一致性預期并自我實現(xiàn)，堅決防范匯率超調(diào)風險。憑借前期積累的豐富的匯率調(diào)控經(jīng)驗，相信有關(guān)部門有基礎(chǔ)、有條件、有能力達成匯率維穩(wěn)目標。

（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟學家）

編輯：馬萌偉

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