監(jiān)管部門(mén)多方協(xié)同 萬(wàn)億險(xiǎn)資入市瓶頸亟盼打通

“耐心資本”入市有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性利好。據(jù)記者了解，監(jiān)管部門(mén)目前正在反復(fù)磋商，討論如何打通險(xiǎn)資增配權(quán)益市場(chǎng)的制度障礙，完善險(xiǎn)資考核評(píng)估機(jī)制，讓險(xiǎn)資在合規(guī)體系下，少一點(diǎn)“小心翼翼”，多一點(diǎn)有所作為。

2024年，“耐心資本”保險(xiǎn)資金被寄予厚望，監(jiān)管部門(mén)在各個(gè)場(chǎng)合反復(fù)強(qiáng)調(diào)，要壯大保險(xiǎn)資金等耐心資本，增配權(quán)益市場(chǎng)。

政策的不斷加持，一向行事低調(diào)的保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)掀開(kāi)新一輪“舉牌潮”。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2024年至少有8家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)20次舉牌，舉牌次數(shù)和舉牌上市公司數(shù)量均創(chuàng)下近4年新高。

但活躍資本市場(chǎng)背后，卻暗藏著保險(xiǎn)資金的“謹(jǐn)慎”。截至2024年三季度末，保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額為32.15萬(wàn)億元。其中，股票、證券投資基金、長(zhǎng)期股權(quán)投資的配置比例分別為7.26%、5.54%、7.55%。

上市險(xiǎn)企層面，截至2024年上半年末，國(guó)壽、平安、太保、新華、人保對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置比例為24.1%、15.8%、15.8%、24.7%、19.7%，對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)權(quán)益的配置比例為11.8%、10.6%、12%、18.1% 、9.3%；對(duì)股票的配置比例為7.3%、7%、9%、8.1%、2.9%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，按照每年各公司總資產(chǎn)、償付能力充足率對(duì)應(yīng)的權(quán)益投資比例上限測(cè)算，保險(xiǎn)資金權(quán)益加倉(cāng)空間大致在萬(wàn)億元規(guī)模。

保險(xiǎn)資金表現(xiàn)如此謹(jǐn)慎，是不想作為嗎？答案顯然不是。

“保險(xiǎn)資金是負(fù)債資金，必須持續(xù)地投出去，增值是保險(xiǎn)資金的剛性要求，疊加今年政策大力度引導(dǎo)，保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)上的動(dòng)作加速，是必然的?！币晃粔垭U(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

“險(xiǎn)資增配權(quán)益市場(chǎng)面臨困境，直觀看是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)的波動(dòng)加大，而在償付能力的硬約束條件下，要平衡好這一問(wèn)題將面臨更大挑戰(zhàn)。”不少保險(xiǎn)行業(yè)高管表示。

業(yè)內(nèi)人士建議，隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在2026年走向全面實(shí)施，期待進(jìn)一步優(yōu)化FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，從而降低因應(yīng)用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則帶來(lái)的財(cái)務(wù)波動(dòng)性，為險(xiǎn)資入市進(jìn)一步減少顧慮。

新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換，險(xiǎn)企財(cái)務(wù)波動(dòng)加大

自2023年1月1日起，上市的保險(xiǎn)公司開(kāi)始在財(cái)務(wù)報(bào)表中全面應(yīng)用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，即2017年3月《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》和2020年12月《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第25號(hào)——保險(xiǎn)合同》。其他執(zhí)行國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的保險(xiǎn)企業(yè)將于2026年1月1日起實(shí)施新準(zhǔn)則。

一方面，實(shí)施新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則有利于保險(xiǎn)業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行，回歸保險(xiǎn)保障本源，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，上市險(xiǎn)企利潤(rùn)表波動(dòng)性加大。

具體來(lái)看，保險(xiǎn)公司執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則（I9）后，以公允價(jià)值計(jì)量的股票投資計(jì)量方式有兩種。其中，計(jì)入公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）科目，市值變動(dòng)將直接確認(rèn)為投資收益，較執(zhí)行舊準(zhǔn)則時(shí)凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯放大。

而計(jì)入以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益（FVOCI）科目，股息確認(rèn)為投資收益，市值變動(dòng)和買(mǎi)賣(mài)價(jià)差不計(jì)入投資收益，較執(zhí)行舊準(zhǔn)則時(shí)凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯減少。

但如果權(quán)益資產(chǎn)指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）后，該決策不可撤銷(xiāo)，只有分紅可計(jì)入損益，處置時(shí)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差不得計(jì)入損益，只能計(jì)入留存收益。因此，保險(xiǎn)公司權(quán)衡利弊后，將大量權(quán)益資產(chǎn)歸入以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL），直接加大險(xiǎn)企利潤(rùn)表波動(dòng)。

這一處理方式意味著，保險(xiǎn)公司在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，可以及時(shí)地將波動(dòng)反映在報(bào)表上，極大提高了利潤(rùn)的即時(shí)性。最顯而易見(jiàn)的就是2024年三季度末，A股短期出現(xiàn)大幅上漲，由于新準(zhǔn)則可以直接將股票的漲幅反映在利潤(rùn)中，導(dǎo)致上市保險(xiǎn)三季度的利潤(rùn)報(bào)表迅速改觀。

而縱向?qū)Ρ葋?lái)看，中國(guó)人壽2023年的凈利潤(rùn)在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下計(jì)量出來(lái)分別為211億元、462億元，相差1倍有余。

再如人保壽險(xiǎn)，該公司2024年一季度償付能力報(bào)告顯示，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-13.12億元；而中國(guó)人保披露的一季度報(bào)告顯示，該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)38.21億元。同一報(bào)告期內(nèi)，人保壽險(xiǎn)凈利潤(rùn)指標(biāo)結(jié)果相差超50億元。

中國(guó)人保方面表示，利潤(rùn)差異主要是新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則、新金融工具準(zhǔn)則以及舊準(zhǔn)則差異導(dǎo)致。

此外，一些公司雖然利潤(rùn)增長(zhǎng)，但凈資產(chǎn)波動(dòng)加大。比如，2024年上半年，新華保險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%，凈資產(chǎn)同比下滑21%。

如何降低波動(dòng)？業(yè)內(nèi)人士建議優(yōu)化FVOCI認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，業(yè)內(nèi)人士建議進(jìn)一步優(yōu)化FVOCI的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則22》第三章第十九條：在初始確認(rèn)時(shí)，企業(yè)可以將非交易性權(quán)益工具投資指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）。

根據(jù)新準(zhǔn)則要求，并非所有金融工具都可以被指定為FVOCI權(quán)益資產(chǎn)。例如公募基金投資，即使基金底層投資的資產(chǎn)包含權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，如股票類(lèi)基金或混合類(lèi)基金，但由于底層有非權(quán)益資產(chǎn)，或者由于基金頂層的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問(wèn)題，如封閉式基金有到期日，開(kāi)放式基金可贖回等，不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于權(quán)益工具的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，只能被歸入債務(wù)性金融工具。

而有些具有明顯長(zhǎng)期持有特征的權(quán)益資產(chǎn)，如有較長(zhǎng)限售期的股票，一方面是很明確的權(quán)益工具；另一方面因?yàn)橄奘鄣脑?，也符合長(zhǎng)期持有的意圖。“公司不僅要識(shí)別可以被指定為FVOCI的權(quán)益資產(chǎn)的規(guī)模，還要進(jìn)一步分析這些資產(chǎn)的收益特征?！?/p>

“因?yàn)榉诸?lèi)為FVOCI之后，僅股息能夠計(jì)入財(cái)務(wù)投資收益，公司要進(jìn)一步分析這些權(quán)益資產(chǎn)是屬于高分紅的資產(chǎn)，還是屬于高增長(zhǎng)的股票。通常高分紅的股票更適合被分類(lèi)為FVOCI?！币晃粔垭U(xiǎn)投資部門(mén)人士對(duì)記者表示。

上述保險(xiǎn)資管人士進(jìn)一步解釋?zhuān)骸爸付镕VOCI通常意味著較長(zhǎng)的持有期間和較低的流動(dòng)性，這會(huì)對(duì)公司整體資產(chǎn)端的期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響?！?/p>

激發(fā)耐心資本活力，業(yè)內(nèi)期待放寬權(quán)益法核算標(biāo)準(zhǔn)

財(cái)務(wù)波動(dòng)性加大的背景下，保險(xiǎn)公司傾向于投資高股息、高分紅的藍(lán)籌股，以減少對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響。比如新華保險(xiǎn)，近期同時(shí)舉牌兩家醫(yī)藥上市公司引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

華創(chuàng)證券表示，和2015年以萬(wàn)能險(xiǎn)助力的舉牌潮相比，此輪險(xiǎn)資舉牌呈現(xiàn)高ROE（凈資產(chǎn)收益率）特征弱化、紅利風(fēng)格進(jìn)一步凸顯的特征。

一家壽險(xiǎn)公司首席風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行官就此向記者表示，當(dāng)險(xiǎn)企在上市公司持股超5%并派駐董事后，可以視為對(duì)這家上市公司可以施加重大影響，這筆投資可以計(jì)為權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資。這意味著，上市公司的市值變動(dòng)不會(huì)影響保險(xiǎn)公司投資收益，從而有利于保險(xiǎn)公司兼顧權(quán)益投資和利潤(rùn)表穩(wěn)定性。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2024年三季度險(xiǎn)資持倉(cāng)市值排名靠前的股票，銀行股占比過(guò)半，而保險(xiǎn)公司與國(guó)有四大行、郵儲(chǔ)及浦發(fā)的董事席位基本無(wú)緣。

業(yè)內(nèi)人士還表示：“目前，險(xiǎn)資持倉(cāng)的銀行股雖然體量大，但像工農(nóng)中建四大行的董事席位通常由財(cái)政部或中央?yún)R金派駐，對(duì)于無(wú)緣董事席位的保險(xiǎn)公司而言，想持有或加大這些公司股票就得忍受股價(jià)波動(dòng)，我們期望未來(lái)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)能適當(dāng)放寬標(biāo)準(zhǔn)，比如持股3%以上，或是獲得監(jiān)事席位也能按照權(quán)益法核算，這樣利于險(xiǎn)資加大入市的步伐?！?/p>

險(xiǎn)企如何應(yīng)對(duì)？夯實(shí)自身經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)

新準(zhǔn)則的實(shí)施對(duì)保險(xiǎn)公司帶來(lái)的影響是全方位的，包括由于分類(lèi)和計(jì)量規(guī)則的變化帶來(lái)的對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告的直接影響，以及由此帶來(lái)的對(duì)于公司投資管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、運(yùn)營(yíng)管理、預(yù)算考核、稅務(wù)規(guī)劃等各方面的影響。

不過(guò)，政策端之外，險(xiǎn)企自身也須夯實(shí)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)。

“最關(guān)鍵的，是打鐵還須自身硬?！睂?duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)家對(duì)外開(kāi)放研究院研究員、博士生導(dǎo)師王國(guó)軍表示，把每年5萬(wàn)多億元的保費(fèi)“生意”做成一項(xiàng)支持國(guó)家戰(zhàn)略、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、保障國(guó)計(jì)民生的事業(yè)，保險(xiǎn)公司要加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理。

多位壽險(xiǎn)業(yè)人士表示，隨著陸續(xù)采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，保險(xiǎn)公司面臨經(jīng)營(yíng)賬本重塑，不再單純是定任務(wù)、建結(jié)構(gòu)、定產(chǎn)品、定指標(biāo)等問(wèn)題。

尤其資產(chǎn)端長(zhǎng)端利率下行，疊加權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端顯著承壓。此外，保險(xiǎn)投資端的困境只是其經(jīng)營(yíng)壓力的冰山一角，背后更核心的矛盾實(shí)際是保險(xiǎn)負(fù)債端的壓力?！捌凭值年P(guān)鍵，離不開(kāi)負(fù)債端不斷降低成本?！?/p>

“解決大規(guī)模存量保險(xiǎn)產(chǎn)品高利率問(wèn)題，也是保險(xiǎn)負(fù)債端壓力減輕的重要途徑。舉例來(lái)說(shuō)，可以實(shí)施有時(shí)間限制的保證利率，如10年期限保證利率，允許保險(xiǎn)公司在10年期滿后重新定價(jià)，并賦予客戶取消權(quán)?！倍辔粔垭U(xiǎn)業(yè)人士建議，險(xiǎn)資的壯大是個(gè)滾雪球的事情，只有在經(jīng)營(yíng)上一步步奠定根基，不管未分配盈余，還是新業(yè)務(wù)價(jià)值、內(nèi)含價(jià)值，越積累越厚實(shí)，在未來(lái)才能夠逐步地釋放出來(lái)。

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編輯：王媛媛

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