【2025年匯市展望】短期強勢VS長期風(fēng)險：2025年美元面臨的兩面性

新華財經(jīng)華盛頓1月9日電（記者許緣）美元作為全球最重要的儲備貨幣，其走勢備受全球金融市場參與者關(guān)注。2024年，全球政治經(jīng)濟格局在諸多因素交織影響下不斷演變，美元走勢呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。尤其是美國前總統(tǒng)特朗普在2024年美國總統(tǒng)選舉中以312張選舉人票大勝民主黨籍總統(tǒng)候選人卡馬拉·哈里斯，其再次入主白宮推動美元匯率快速走強。新華財經(jīng)分析師認為，受對特朗普第二任期各項政策預(yù)期、美聯(lián)儲進入緩慢降息周期等因素影響，2025年強勢美元可期，但很難維持長期走強勢頭。

美元2024年震蕩上行

2024年，美元整體呈現(xiàn)震蕩上升趨勢，特別是在第四季度，美元指數(shù)以破竹之勢突破兩年來高點。從全年走勢來看，美元指數(shù)從1月2日的102.25一路攀升至12月30日的108.03，累計漲幅達到6.55%。在美元走強的背景下，大部分非美貨幣出現(xiàn)不同程度貶值，其中巴西雷亞爾和阿根廷比索貶值幅度尤為突出，美元對上述兩種貨幣匯率分別上漲27.75%和27.43%。相比之下，港元表現(xiàn)出一定逆市上漲態(tài)勢，而英鎊、新加坡元和人民幣等貨幣雖也有所貶值，但幅度相對較小。

不過，2024年美元的上行趨勢并非一帆風(fēng)順，而是受到多重因素共同作用。前四個月，在美國經(jīng)濟強勁、通脹高企以及全球地緣政治沖突等因素作用下，美元指數(shù)總體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。

首先，美國經(jīng)濟增長強勁。消費者支出堅挺、就業(yè)市場穩(wěn)定為美國經(jīng)濟注入動力，克服了因供應(yīng)鏈瓶頸、勞動力供應(yīng)高度緊張等問題。企業(yè)投資也在技術(shù)創(chuàng)新和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域有所增加，共同推動經(jīng)濟發(fā)展，為美元提供堅實的基本面支撐。

其次，美國通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，延后了市場對美聯(lián)儲啟動降息時點的預(yù)期，推升美債收益率，為美元上漲提供堅實基礎(chǔ)。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，去年前四個月，美國消費者價格指數(shù)（CPI）分別環(huán)比上漲0.3%、0.4%、0.4%和0.3%。截至去年4月，CPI同比漲幅達到3.4%，遠高于美聯(lián)儲設(shè)定的2%長期通脹目標。然而，歐洲央行在抗通脹方面的表現(xiàn)比美國更加優(yōu)異，利差因素下美元對其他主要貨幣匯率走高。

最后，新一輪巴以沖突等全球地緣政治沖突加劇進一步推高美元的避險屬性，資金紛紛流向美元資產(chǎn)。

進入第二季度，美元高位震蕩格局依舊持續(xù)。雖然美國通脹依然處于高位，經(jīng)濟也保持溫和增長，但地緣政治的持續(xù)動蕩以及部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走弱，使得市場對美國經(jīng)濟能否持續(xù)強韌產(chǎn)生了疑問。這一背景下，美元走勢雖然上行但幅度偏低，維持窄幅波動。

步入下半年，美元先抑后揚，呈現(xiàn)“V型”走勢。7月至10月，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，加之降息交易和套息交易平倉的影響，美元指數(shù)持續(xù)下探。

9月18日，美聯(lián)儲結(jié)束貨幣政策會議后宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)50個基點，到4.75%至5%之間。這是美聯(lián)儲自2022年第一季度開始加息以平抑通脹以來首次降息。不僅如此，美聯(lián)儲降息幅度之大引發(fā)市場對其進入快速降息軌道的預(yù)期極速升溫，導(dǎo)致美元指數(shù)走低。美聯(lián)儲宣布降息后，美元指數(shù)一度大幅跳水，于9月23日跌至全年低點100.38。

進入第四季度，在對美聯(lián)儲大幅降息預(yù)期降溫及特朗普在大選中獲勝引發(fā)的“特朗普交易”等多重因素推動下，美元觸底反彈，并將這一上漲勢頭延續(xù)至年末。

自9月降息50個基點后，美聯(lián)儲在去年余下的兩次會議中連續(xù)降息，每次降息25個基點。截至年底，聯(lián)邦基金利率降到4.25%至4.5%之間。不過，在最新公布的會議紀要中，美聯(lián)儲官員探討了美國通脹高企的持續(xù)性和不確定性，達成將緩慢降息的一致意見，推動美元指數(shù)繼續(xù)探高。

同時，特朗普在美國大選中大獲全勝，有利于美元上行。相較于選舉之前民調(diào)數(shù)據(jù)的“焦灼”，此次大選開票階段特朗普一直保持領(lǐng)先優(yōu)勢。隨著特朗普拿下關(guān)鍵搖擺州，金融市場聞風(fēng)而動，“特朗普交易”相關(guān)資產(chǎn)全線爆發(fā)。11月6日選舉日當天，美元指數(shù)走強，盤中強勢升破105關(guān)口，非美貨幣集體承壓。

“特朗普交易”現(xiàn)象主要源于其政策指向性高度明確。特朗普在競選中承諾的政策大多有助于提振美元價值，同時導(dǎo)致美國通脹上升，限制美聯(lián)儲貨幣寬松空間，致使利率上升和資金流入美元，推高美元匯率。德意志銀行外匯研究全球主管喬治·薩拉維洛斯（George Saravelos）表示，如果特朗普政策綱領(lǐng)如期推進，美元將有很多上行空間。

除上述因素外，美元指數(shù)走高還得益于美國國債收益率的上升以及全球主要央行的降息舉措。這些因素共同擴大了美元的利差優(yōu)勢，吸引了大量資金流入美元資產(chǎn)，從而進一步推動美元上漲。

2025年強勢美元可期

中國銀行全球市場部交易員宋茜接受新華財經(jīng)記者采訪時表示，近期美元快速走升，一方面源于美國經(jīng)濟以及勞動力市場在去年第二季度經(jīng)歷了一系列指標的降溫后，于第四季度開始企穩(wěn)。另一方面，特朗普主張的稅收等政策推高美國再通脹預(yù)期，市場大幅削減對美聯(lián)儲降息的預(yù)期，帶動美元走升。她認為，短期看，美元仍然會維持強勢，并且有進一步上升的空間。

具體來看，特朗普上臺后，有四方面因素將推動美元對其他主要貨幣在短期內(nèi)繼續(xù)走強。

其一，關(guān)稅政策。美國總統(tǒng)可以通過行政命令設(shè)定關(guān)稅，無需國會批準。特朗普已經(jīng)表示，將在第二任期一開始便對中國所有輸美商品加征10%的關(guān)稅，對加拿大、墨西哥兩國輸美商品加征25%的關(guān)稅。同時，特朗普在競選中聲稱將對世界其他國家和地區(qū)輸美商品均加征10%至20%的關(guān)稅，并對所有在美國境外制造的汽車征收100%關(guān)稅。

急劇上漲的關(guān)稅將抑制美國對海外商品和服務(wù)的需求，帶來“強美元”效應(yīng)。一方面，高關(guān)稅可能迫使貿(mào)易伙伴貶值貨幣以增強出口競爭力。另一方面，關(guān)稅收入可能支持財政擴張，進一步支撐美元。

新加坡銀行首席經(jīng)濟學(xué)家曼蘇爾·莫西-烏?。∕ansoor Mohi-uddin）指出，即使特朗普在后續(xù)和各國談判中降低加征關(guān)稅稅率，但廣泛關(guān)稅將減少美國的貿(mào)易逆差從而支撐美元，并推動美國通脹上升。

其二，減稅政策。特朗普希望延長其在第一個任期內(nèi)通過的、將于2025年底到期的《2017年減稅和就業(yè)法案》。由于共和黨已經(jīng)掌控美國國會參眾兩院，有助于特朗普“施展拳腳”，他上臺后將有很大概率進一步減稅。而美國財政赤字占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重很高且將進一步擴大，這也將推動美債收益率上升。

其三，移民政策。特朗普主張限制移民，可能會收緊美國勞動力市場，推高工資和成本，進一步為美國經(jīng)濟帶來通脹壓力，降低美聯(lián)儲在2025年持續(xù)降息的可能性。

其四，支撐股市。特朗普政府減稅、放松監(jiān)管的政策前景將持續(xù)支撐美股市場，美國股市短期內(nèi)可能會持續(xù)吸引全球資本流入。美聯(lián)儲將面臨美國再通脹風(fēng)險。分析人士預(yù)計，在特朗普政府治下，2025年聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間可能會維持在3.75%至4%之間。相比之下，如果貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟下滑，歐洲央行可能需要將利率降至遠低于2%的水平，進一步擴大對美元的匯率差。

除國內(nèi)政治環(huán)境變化外，美聯(lián)儲政策謹慎、緩慢降息前景可期，有助于美元維持在高位。根據(jù)美聯(lián)儲去年12月公布的經(jīng)濟前景預(yù)期，多數(shù)美聯(lián)儲官員預(yù)計，截至2025年底聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間將降至3.75%到4%之間，以每次降息25個基點為計算僅降息兩次，少于此前預(yù)計的四次。

最新公布的去年12月貨幣政策會議紀要顯示，幾乎所有與會官員都認為，美國近期強于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)以及貿(mào)易和移民政策預(yù)期變化的“可能影響”，增加了美國通脹高企的可能性。所有官員一致認為，美聯(lián)儲已到達或接近放慢政策寬松步伐的適當點。許多官員表示，“各種因素凸顯了未來幾個季度謹慎制定貨幣政策決策的必要性?！?/p>

長期或難維持強勢

分析人士指出，美元面臨著諸多長期風(fēng)險，從中長期來看或有走弱風(fēng)險。

首先，特朗普政策具有多重影響。宋茜指出，特朗普推行的國內(nèi)減稅、放松監(jiān)管有利于經(jīng)濟發(fā)展，但是加征關(guān)稅、驅(qū)逐非法移民則會傷害美國經(jīng)濟。市場目前高度關(guān)注有利一面，導(dǎo)致美元、美債、美股有所走強。但市場一旦開始計價對經(jīng)濟不利的一面，以上資產(chǎn)走勢可能會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

其次，特朗普政策將推升美國通脹水平，使得美聯(lián)儲必須維持較高利率。宋茜表示，限制性利率水平會傷害中小企業(yè)以及中低收入居民，對股市估值造成壓力，在未來的某個時點或倒逼美聯(lián)儲降息。

莫西-烏丁指出，特朗普可能會在美國通脹反彈的情況下，繼續(xù)向美聯(lián)儲施壓要求降息。并且，美聯(lián)儲主席鮑威爾的任期將于2026年5月結(jié)束，特朗普可能會任命一個順從他的繼任者。這將引發(fā)市場對美聯(lián)儲獨立性的擔(dān)憂，削弱美元。

第三，特朗普的減稅政策會將聯(lián)邦財政赤字推向更高水平，可能會引發(fā)市場對于美國債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂，降低美國資產(chǎn)的吸引力。莫西-烏丁認為，如果后續(xù)聯(lián)邦政府財政赤字快速上升，投資者對美國市場的興趣下降，美元可能受損。美元能夠作為全球儲備貨幣，主要依賴于美債的穩(wěn)定，盡管歐元、人民幣和日元缺乏足夠的替代性，但如果美債市場出現(xiàn)買家減少的情況，美元仍將面臨急劇貶值的風(fēng)險。

第四，美國加征關(guān)稅到底會如何落地也未可知。宋茜說，加征關(guān)稅作為談判籌碼，若特朗普通過該政策施壓主要貿(mào)易對手換取其他貨幣對美元升值或者貿(mào)易對手大幅購買美國的產(chǎn)品，那么關(guān)稅對匯率的沖擊也將比預(yù)期要小。

第五，如果特朗普政府在國內(nèi)破壞法治，利用聯(lián)邦機構(gòu)打擊國內(nèi)反對派，或通過退出北約聯(lián)盟等行為來擾亂世界秩序，投資者可能會感到不安。因此，特朗普政府難以確定的外交等政策可能促使各國加速擺脫對美元的依賴。

最后，特朗普政府可能會從推動美元強勢轉(zhuǎn)向反對美元強勢，因此投資者不應(yīng)該指望美元會長期保持強勢。特朗普在其競選過程中曾強烈反對美元走強，認為這將不利于美國制造業(yè)和對外貿(mào)易發(fā)展。事實上，1985年里根政府也曾與日本、德國、法國、英國達成《廣場協(xié)議》，幫助美元貶值。特朗普以及候任副總統(tǒng)萬斯都曾考慮像1985年那樣，通過弱化美元來振興制造業(yè)。萬斯認為，美元作為儲備貨幣的地位是對美國消費者的補貼，但卻是對美國制造商的征稅。

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編輯：馬萌偉

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